《公司理财》_练习题与答案(12)

导读:项目A是在公司拥有的一块地皮上建一幢公寓楼,练习题,公司其他产品销售额的减少,由于它是公司选择生产新产品所必须承担的成本(收入的减少),折旧费不是现金支出但直接影响现金流:它会减少公司的净现金收入,公司在?㈠民将拥有比没有折旧开支时更多的库存现金,一个公司决定是哲支付股利与接受或拒绝任何给定投资项目的决策是相互独立的,公司出售设备的价格是现金流人,公司应该将其对现有产品的销售额的侵蚀考虑进去去

《公司理财》_练习题与答案(12)

内部收益率依靠试错法和内插法来求出。在电算化比较发达的今天,通过财务软件或excel等常用数学工具便可较为简单的计算出内部收益率。内部收益率反映了投资者投资真实收益率的大小。

5.答:(1)所渭―独立项目‖,就是对其接受或者放弃的决策不受其他项月投资决策影响的投资项目。举例来说,假设麦当劳打算在一个偏远的小岛上开设一家汉堡包餐厅。这个方案采纳与否都不会受到在其他地方开设新餐厅的投资决策的影响,这是因为该餐厅位置偏远,不会影响其他餐厅的销售额。

(2)与―独立项目‖相对应的是―互斥项目‖,即对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策影响的投资项目。假如项目A与项目B是互斥项目,则可以选择A也可以选择B,或者是两者同时放弃,但惟独不能同时采纳项目A和项目B。比如,项目A是在公司拥有的一块地皮上建一幢公寓楼,而项目B是决定在同样的一块地上建一座电影院。

6.答:(1)投资法则取决于是融资还是投资。首期付出现金的投资项目的判定法则可以概括为:若内部收益率大于贴现率,项目可以接受;若内部收益率小于贴现率,项目不能接受。

而有些项目首先有现金流入,其后才需要现金流出,此为融资型项目。这种情况下内部收益率法的投资法则与一般法则正好相反:内部收益率小于贴现率时,项目可以接受;若内部收益率大于贴现率,项目不能接受。

(2)可能出现多重收益率。有些项目的现金流多次改变方向,这样就会出现多个内部收益率。此时必须使用净现值法。

显然,情况(2)是一个更大的问题。当出现情况(1)时,还可以使用特殊的内部收益率投资决策法则。而在情况(2)下,内部收益率法就完全失效了。

7.答:(1)忽略项目的规模。例如,虽然有些投资机会的内部收益率相对比较高,但投资规模太小。换句话说,一些投资机会的高收益率掩盖了其获取―收益‖这一绝对值偏低的不足。

(2)时间序列问题。假设项目A的大额现金流人早于项目B,二者的内部收益率相同。 但当贴现率高时,项目A的净现值较大,因为净现值法则隐含着一个前提假设——现金流量可以按同样的利率进行再投资,因此倾向于选择项目A。而由于项目B绝大部分的现金流人发生在以后时期,在贴现率比较小的时候,项目B的净现值就相对比较高。

在做互斥项目投资决策时,没有必要去区分是规模问题还是时间序列问题,实务中两者往往同时存在,以上两个问题均可以通过增量内部收益率法来解决。

8.答:具体内容参见本章复习笔记。

9.答:(1)独立项目。如果两个都是独立项目,根据净现值法的基本投资法则,只要净现值为正就可以采纳。净现值为正,也就是盈利指数(PI)大于1。因此,PI的投资法则为:

对于独立项目,若PI>1,可以接受;若PI<1,必须放弃。

(2)互斥项目。盈利指数在互斥项目中应用时,忽略了项目的投资规模。对于盈利指数法的这一缺陷,可以用增量分析法进行调整。在首期增量现金流量为负值的情况下,如果盈利指数大于1,就应该选择投资额较大的项目。

(3)资本配置。当资金不足以支付所有净现值为正的项目时的情况时,就需要进行―资本配置‖,也就是说对项目要有所取舍。在资金有限的情况下,不能仅仅依据单个项目的净现

值进行排序,而应该根据现值与初始投资的比值进行排序。这就是盈利指数法则,选择盈利指数最大的项目。

必须注意的是,倘若初始投资期之后在资金使用上还有限制,那盈利指数法则就会失效,即盈利指数无法处理多个期间的资本配置问题。

第7章 资本投资决策

练习题

1.解:a.是。公司其他产品销售额的减少,如侵蚀一样,应该被当作增量现金流量,由于它是公司选择生产新产品所必须承担的成本(收入的减少),这些损失的销售额应该包含在增量现金流量中。

b.是。工厂固定设备的开支应该被当作增量现金流量,他们是新产品线的成本。但是,如果这些支出已经发生,那么它们属于沉没成本,不包括在增量现金流量中。

c.不是。研发成本不应该被当作增量现金流量,过去一年产品所承担的研发成本是沉没成本,不应该包括在项目的估价中。过去所做的决定和所发生的成本不能被改变,不应该对接受或拒绝项目产生影响。

d.是。每年的折旧费应该被当作增址现金流址、当汁算给定项门的现金流时,折旧费应该考虑进去。折旧费不是现金支出但直接影响现金流:它会减少公司的净现金收入,因而降低这一年的税务账单,:由于这种折旧避税,公司在?㈠民将拥有比没有折旧开支时更多的库存现金。

e.不是。股利支付不应该当作增量现金流量。一个公司决定是哲支付股利与接受或拒绝任何给定投资项目的决策是相互独立的,它不是给定项[;1的增量现金流量。

f.是。项目结束时固定设备的转售价值应该被当作增量现金流量,公司出售设备的价格是现金流人,设备的账面价值和出售价格之间的任何差额将产生利得或损失,这些损益将造成税金的变化。

g.是。为项目雇用的生产人员的千资和医疗成本应该被当作增量现金流量, 与项目相关的所有人员的薪酬都应该被包括在该项目的成本中。

2.解:I选项是相关成本,因为如果生产新的高尔夫球杆,则出售土地的机会就会丧失。Ⅱ选项是相关成本,因为当引入新产品时,公司应该将其对现有产品的销售额的侵蚀考虑进去去。如果公司生产新的球杆,则来自现有球杆的销售收入会下降,从而显著增加的成本应该被包括在决策中。Ⅲ选项是无关成本,因为该研发费用属于沉没成本,过去的决策不能被改变,它们与新球杆的生产无关。C选项是正确答案。

?10,200?

c.净现值=

4,1004,1004,2504,350

????2,519234

1.121.121.121.12(美元)

4.解:安迪·施奈德在1-3年内的期望年现金流量为:

250,000+75,000×0.6+0×0.4=295,000(美元)

PV?1,400,000?2,950,000?A

合同的现值

3

0.1236

10

1,250,000?A0.1236?3

1.1236

=1,400,000+7,041,799+4,906,457=13,348,256(美元)

所以,合同的现值为13,348,256美元。

5.解:同时计算两个产品的NPV,如果其中任何一个产品的NPV为正,则对Benson公司来说该项目就比简单的继续出租该建筑物更有利。如果两个项目的NPV都为正,则建议选择NPV较大的那个。如果两个产品的NPV都为负,则建议拒绝这两个产品,而继续将该建筑物出租给现在的居住者。

注意该建筑物的残值和折旧都不是增量,不应包含在这两个产品的分析中,该建筑物的

说明:

*由于设备和建筑改造这两项资产按直线法折旧,每年的折旧费一样。要计算年折旧费,应先确定这两项资产的总初始成本(144,000+36,000=180,000),将该数目用两项资产的经济寿命15年分摊。建筑物改造和设备的年折旧费为12,000(=180,000/15)。

**现金费用(60,000)+恢复成本(3,750) 1-14年的现金流可以按以下简化公式计算:

税后NCF?收入?1?Tc??费用?1?Tc??折旧?TC?

=105,000×0.66-72,000×0.66+12,000×0.34 =25,860(美元) 税后恢复成本=

恢复成本??1?Tc?=?3,750?0.66=?2,475

(美元)

税后NCF?25,860?2,475=23,385(美元)

由于初始现金流出发生在期初,其现值即为流出成本(0)年。

PV(C0)=?180,000

(美元)

1~14年的现金流相同。

PV(C1?14)=25,680*A(14,0.12)=171,404(美元)

15

最后一期现金流PV(C1?14)=23,385/1.12=4,272(美元)

NPVA=PV?C0??PV(C1?14)?PV?C15?=?4,324

(美元)

说明:

*由于设备和建筑改造这两项资产按直线法折旧,每年的折旧费一样。要计算年折旧费,应先确定这两项资产的总初始成本(162,000+54,000=216,000美元),将该数目用两项资产的经济寿命15年分摊。建筑物改造和设备的年折旧费为14,400美元(216,000/15)

**现金费用(75,000美元)+恢复成本(28,125美元) 1~14年的现金流可以按以下简化公式计算:

税后NCF?收入?1?T??费用?1?T??折旧?T?

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